英科再生暴走的可再生塑料龙头

  塑料加工业是我国轻工行业的重要组成部分，我国塑料工业经过二十多年的加快速度进行发展，产销量目前位居全球首位，塑料制品产量约占世界总产量的20%，由此也催生出了另一个巨大的蓝海市场——塑料回收利用。

  塑料回收行业正在爆发期，从行业龙头英科再生的业绩中便可洞察到这一点。该公司前三季度实现营业收入14.89亿元，同比增长27.41%。归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长10.02%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84亿元，同比增长109.35%。基本每股收益为1.82元/股。

  再生塑料是指通过预处理、熔融造粒、改性等物理或化学的方法对废旧塑料来加工处理后重新得到的塑料原料。再生塑料最大的优点是价格比新料和可降解塑料便宜，且能够准确的通过不同的性能需要，只加工塑料的某方面属性，并制造出对应的产品。

  2015 年以来，全球塑料产量均超过3亿吨，塑料品大致上可以分为 PS（聚苯乙烯）、PET（涤纶树脂）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PVC（聚氯乙烯）、ABS（丙烯腈─丁二烯─苯乙烯共聚合物）等，其中PE、PP、PVC、PUR、PET、PS的消费量占比分别为 30%、19%、11%、7%、6%、4%，合计占比约为77%。

  按具体用途来看，PS 主要使用在于轻工市场、日用装潢、照明指示和包装等；PET主要使用在于电子电器、汽车工业、机械工业等；PE主要使用在于用于薄膜制品、管材、注射成型制品、电线包裹层等；PP（聚丙烯）主要使用在在食品包装、家用物品、汽车、光纤等领域；PVC（聚氯乙烯）主要使用在于型材、异型材、聚氯乙烯管道、PCV 膜等方面。

  近年来，全球塑料垃圾产量持续增加，每年超过3亿吨，预测到2050年将达约120亿吨。现在全球生产的一次性塑料制品中，仅 9%能被再生利用，12%被焚烧，超过70%的塑料被直接丢弃在土壤、空气和海洋中。废旧塑料污染严重，各国限塑令不断收紧，要求一次性塑料源头减量，在此背景下，世界发达国家与大型跨国企业已逐步重视可再生塑料的处理与应用。

  欧盟委员会于2015年12月递交了“循环经济一揽子计划”提案，到2025年包装类废旧塑料再生利用率达到50%，2030年达到55%；日本计划在2030年将一次性塑料容器和包装使用量减25%，塑料容器和包装的再利用率上升至60%；美国化学委员会宣布到2030年，100%的塑料包装可回收或可再生。

  中国的塑料制品回收率不高回收率由2010年的25%逐步提升2012年的32%，2017年下降至26%，随着垃圾分类、两网融合等政策的出台，2018年我国塑料制品回收率明显提高，达到38%。根据中国再生资源回收利用协会发表的《再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究》，废塑料回收利用温室气体减排效率为0.36tCO2e/t废塑料。在碳中和的政策高压下，发展塑料回收势在必行。

  但我国可再生塑料行业的显著特点是企业规模普遍较小，主要以家庭作坊为主，采用技术粗放简单，环保意识薄弱，多数小企业的技术投入不够，处理可再生塑料的技术仍以人工和老旧设备为主，行业内的技术水平普遍不高。家庭作坊生产设备老旧，而且直接排放污染，非常容易导致环境的二次污染，同时其生产的再生塑料产品的质量较差，主要供应低端市场。在这样的情况下，推动头部企业做大做强就变得很重要。

  英科再生成立于 2005年，2021年在科创板上市，是一家塑料循环再生利用的高科技制造商，公司创新地打通了塑料循环再利用的全产业链，是将塑料回收再生与时尚消费品运用完美嫁接的独创企业。

  英科再生的创始人刘方毅生于工程师家庭，早年受父母影响远赴美国加州大学尔湾分校，主攻电子工程专业。在校期间看到欧美艾滋病大流行背景下手套生意大有可为，开始接触贸易。回国后坚持制造+贸易“两条腿走路”，在医疗耗材与再生塑料两个领域发力，布局全球业务。其本人也在科创界和商界均获得较多荣誉。

  再生PS和再生PET是目前应用最为广泛的两大产品，英科再生目前再生塑料利用环节以 PS 塑料为主，公司自 2008年开始销售 PS 泡沫减容机，与上游企业建立长期稳定的合作伙伴关系，生产规模领先于同行业别的企业，在行业内竞争优势明显。

  据公开资料，英科再生在全球从累计超过 400家可再生塑料回收企业采购可再生PS塑料原料，形成了覆盖国内外的可再生PS塑料回收网络，具备每年回收再利用约10万吨PS塑料的能力。

  2017-2020 年，英科再生的主要经营业务收入持续增长，从10.17亿增长至2020 年的16.97亿元，归母净利润从0.67亿增长至 2.17亿，2020年同比增长高达 128.2%。

  与可比公司相比处于较高水平，英科再生的毛利率也处于较高水平。根据财报，格林美、南京聚隆、国风塑业等公司的毛利率虽然在近几年有上涨的趋势，但基本维持在 20%以下，英科再生毛利率 2018-2019年居于29%高位，2020年度由于新增一次性防护面罩业务毛利率实现大幅度提升。与可比公司相比，英科再生的研发费率也略有优势，逐年增长，2020 年占比达 4.51%，产品研制人员占研发团队 55.99%。

  从英科再生对外销售的再生粒子平均单价和 PS新料的市场价来看，PS 新料价格相比公司再生粒子的价格高出 20%—50%，应用自产PS再生粒子将获得成本优势。但受产能向境外转移及境内 PS回收尚未完全起量等因素影响，公司造粒产能利用率还有提升空间，如果PS再生粒子成本继续下降，有望摊薄成本，盈利能力将进一步提高。

  近期一系列的政策组合拳足以给整个投资圈敲响警钟，投资逻辑的框架必须重新校正，自上而下的顺序应该是：先看正外部性，再选好生意，最后看成长性。本着这个原则，英科再生也是值得考虑的。

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